今年以来，随着消费市场的持续回暖，投资物流似乎已成为了供应链企业营收的增长密码。继多家物流企业递交IPO或成功上市之后，在大件物流拥有领先优势的安迅物流也迎来了国美零售的9亿元人民币可转股投资加持，为后期引入战投或拆分上市埋下了伏笔。12月初，一向以严谨预判著称的帝峰证券发布对国美零售最新的研报，展现了其对国美认购安迅物流可转债增厚未来收益的强烈看好。

帝峰证券认为，国美零售在推行全零售生态共享平台的道路上，强调产业链上下游资源共享共建，通过各方在不同业务层面订立持续关联交易协议，落实、提速、扩张全场景、全链路、全品类的全零售生态共享平台。其中值得留意的是2022年总商品采购协议及2022年总商品供应协议下的未来三个年度内，交易金额上限比之前三年关联交易额上限有大幅提升，侧面反映出国美零售大力推动全零售生态共享平台的持续动力与决心。

2021年第四季度，是国美零售在资本层面“动作”频频的一个季度。以大股东黄光裕为代表的管理层，通过五大优质资产托管协议、认购安迅物流可转债协议、重续与新订11项关联交易协议，实现了国美零售线上、线下、供应链、物流、大数据&云与共享共建六大平台的资源整合，就像黄光裕口中所说的“齿轮型结构”那样牵一发而动全身。

国美零售通过聚焦零售业与家服务业，锚定了“家·生活”战略第二阶段的家电、家用、家居、家装和家服务五大“黄金赛道”，每一条赛道据测算都是万亿级市场规模。而安迅物流可以贯穿五大赛道的全生命周期，比如覆盖家电和家居商品从采购、存储、运输、配送乃至安装的全闭环。尤其是独树一帜的“送装一体”服务一改传统物流企业只送不装的局限性，实现了细分服务的颠覆式创新，也因此受到了包括美的、海尔等家电企业，以及宜家、居然之家等家居企业的长期合作，第三方业务占比持续攀升至40%。

而家用赛道包罗万象，涵盖每一位用户的吃喝用度，也是大消费产业的核心赛道。为此国美零售在上半年加速拓展品类，迅速由十万量级SKU扩容到63万，并且90%来自非家电品类，主要以中小件商品为主。为了强化安迅物流的中小件商品配送效率，国美零售开创了中央仓+前置仓的灵活仓网结构，将国内四千余家门店的店仓资源释放出来，形成了行业首创的“闪店送”服务，送货时间也由传统同城快递的2-4小时缩减为最快30分钟。

帝峰证券认为，国美零售通过加码安迅物流，进一步增强了线上平台“真快乐”与线下平台“国美家”的即时配送能力。同时国美零售计划未来三年将门店数量扩充至6000间，覆盖范围也将扩大至中国的3-6线地区，以全面迎接“乡村振兴”政策为下沉市场带来的巨大商机，再与安迅物流遍布全国四万多个乡镇的服务网络相结合，或能成为零售下沉的最大赢家。

基于众多利好因素交织，帝峰证券给予国美零售“强烈推荐买入”评级，维持目标价每股2.15港元。预计未来三年国美零售线上线下双平台年度GMV将迎来爆发性增长，继而提升国美零售经营性现金流和盈利能力。

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